Qu'est-ce que le carry trade — Profitez de l'arbitrage cash-and-carry

Qu'est-ce qu'un carry trade ?

Le carry trade est une stratégie d'arbitrage avancée qui vise à exploiter les écarts de prix entre le marché à terme et le marché au comptant sur les marchés financiers. Elle consiste à prendre une position sur le marché au comptant tout en adoptant simultanément la position inverse sur le marché des contrats à terme. Ce procédé présente l'avantage d'une neutralité directionnelle : les variations d'une jambe compensent celles de l'autre, préservant le trader des fluctuations de tendance du marché.

La rentabilité du carry trade repose sur la mécanique de valorisation des contrats à terme. Ceux-ci sont généralement évalués au-dessus ou en dessous du prix au comptant, selon la perception collective du marché quant à l'évolution future de l'actif sous-jacent à la date de règlement. Ce décalage par rapport au prix du marché offre des opportunités de profit pour les traders, avec une exposition au risque relativement maîtrisée.

Quand le prix au comptant est inférieur au prix à terme, le marché est en contango. Dans ce cas, le carry trade classique — achat au comptant et vente à découvert sur contrat à terme — génère généralement des gains lors de la convergence des prix. À l'inverse, si le prix à terme est inférieur au prix au comptant, le marché est en backwardation, et le reverse carry trade (vente à découvert au comptant et achat sur contrat à terme) devient plus avantageux.

Les traders en carry trade recherchent le spread le plus large possible entre le spot et le futur. À l'approche de la date de règlement, cet écart se réduit naturellement, le temps de fluctuation des prix étant limité. Au règlement, les deux prix convergent au même niveau. Les traders peuvent clôturer les deux positions de façon profitable dès que le spread s'est resserré par rapport à l'entrée, captant ainsi la différence en profit.

Une technique plus poussée consiste à « rouler » la position. Au règlement de la jambe à terme d'un carry trade, si un écart important subsiste entre le prix au comptant et un contrat à terme à échéance plus lointaine, le trader peut vendre à découvert le contrat distant tout en conservant la position au comptant. Cela crée un nouveau carry trade avec une échéance prolongée, maximisant ainsi les opportunités de profit.

Carry trade avec Perpetual Swaps

Outre les contrats à terme classiques, les traders crypto peuvent mettre en œuvre des carry trades via les perpetual swaps. Ces instruments se distinguent par des caractéristiques propres : l'absence de date de règlement fait que l'écart entre le prix du swap perpétuel et du spot peut prendre plus de temps à se resserrer. Toutefois, la forte volatilité des marchés crypto, marquée par des retournements fréquents, peut entraîner des variations rapides du spread, voire des inversions complètes.

Malgré cette volatilité, un suivi rigoureux des carry trades entre le spot et le swap perpétuel permet de clôturer les deux positions dès que le spread se resserre, sécurisant ainsi le profit. Il est essentiel de maintenir une gestion disciplinée de la position et des critères de sortie clairs.

Les carry trades sur perpetual swaps intègrent un mécanisme de profit supplémentaire via le funding rate. Faute de date de règlement, ces contrats recourent à un système de paiements périodiques pour limiter l'écart du prix du contrat avec le spot sous-jacent. Le funding rate est un paiement régulier entre parties, encourageant les perdants à conserver leur position.

Lorsque le prix du swap perpétuel est supérieur au spot, le funding rate est positif : les positions longues paient les positions courtes. À l'inverse, si le swap perpétuel cote sous le spot, le funding rate est négatif et les vendeurs paient les acheteurs.

Pour les carry traders, cela offre un avantage supplémentaire. En achetant au comptant et en vendant à découvert un swap perpétuel plus cher, le trader perçoit des paiements de funding rate positifs tant que la position reste ouverte et que le swap perpétuel surcote le marché. Le principe s'inverse si le funding rate devient négatif. Ainsi, il n'est pas nécessaire que le spread se resserre pour générer un profit : les paiements de funding rate seuls peuvent constituer une source de rendement régulier.

Les caractéristiques essentielles d'un carry trade sont :

• Deux jambes exactement
• Une position au comptant et une sur marché à terme ou swap perpétuel
• Positions opposées (une longue, une courte)
• Même quantité d'actif négocié sur chaque jambe
• Achat au comptant et vente à découvert sur contrat à terme ou swap perpétuel (inversement pour le reverse carry trade)

Exemple de carry trade crypto

Pour illustrer le principe d'un carry trade, prenons un exemple concret.

Un trader achète 1 BTC pour 25 000 USDT sur le marché au comptant. Simultanément, il vend à découvert un contrat à terme pour vendre 1 BTC à 25 200 USDT à l'échéance. Un spread de 200 USDT sépare les deux positions.

Scénario 1 : marché haussier

À la date de règlement, le BTC cote 30 000 USDT. Le trader revend son 1 BTC au comptant pour 30 000 USDT, soit 5 000 USDT de profit sur la jambe longue. Son contrat à terme se règle à 30 000 USDT, entraînant une perte de 4 800 USDT sur la position courte. Bilan : 5 000 USDT de profit moins 4 800 USDT de perte = 200 USDT de profit net.

Scénario 2 : marché baissier

À la date de règlement, le BTC tombe à 15 000 USDT. Le trader revend son BTC au comptant pour 15 000 USDT, soit une perte de 10 000 USDT sur la jambe longue. Son contrat à terme se règle aussi à 15 000 USDT, générant un profit de 10 200 USDT sur la position courte. Résultat : 10 200 USDT de profit moins 10 000 USDT de perte = 200 USDT de profit net.

Scénario 3 : marché neutre

À la date de règlement, le BTC reste à 25 000 USDT. Le trader revend son BTC pour 25 000 USDT (pas de profit ni de perte) et ferme la position courte à 25 200 USDT. L'écart de 200 USDT sur la jambe à terme devient le profit net.

Ces exemples illustrent la neutralité du carry trade : la direction du marché importe peu, le trader capte l'écart initial comme profit.

Pourquoi réaliser un arbitrage cash-and-carry ?

L'arbitrage cash-and-carry est une méthode simple et efficace pour profiter des écarts entre le spot crypto et les contrats à terme correspondants. Son principal attrait réside dans la neutralité directionnelle : il n'est pas nécessaire d'anticiper l'évolution future de l'actif sous-jacent.

Lorsqu'on combine spot et futures, le potentiel de profit est fixé dès l'entrée : le spread entre les deux prix définit le profit maximal, réalisé à la convergence des prix au règlement. Cette prévisibilité séduit les traders prudents à la recherche de rendements constants.

Les carry trades sur swaps perpétuels fonctionnent différemment. Sans date de règlement, le swap perpétuel ne converge pas vers le spot aussi sûrement qu'un contrat à terme, ce qui ajoute de l'incertitude mais offre des perspectives de rendement via le funding rate.

Les carry trades sur swaps perpétuels ou contrats à terme sont particulièrement attractifs en période de forte volatilité. Les mouvements extrêmes de prix accélèrent souvent la réduction du spread sur les swaps perpétuels ou avant règlement sur les contrats à terme, permettant de clôturer plus tôt pour des profits substantiels.

Bien que les spreads spot-futures soient souvent faibles par rapport à la taille des positions nécessaires pour des gains significatifs, les marchés crypto, plus volatils et parfois inefficients, offrent fréquemment des opportunités de carry trade plus avantageuses que les marchés traditionnels. L'intégration du funding rate sur swaps perpétuels rend le potentiel de rendement encore plus intéressant.

Pour les investisseurs fortunés, institutionnels et traders professionnels, le carry trade crypto constitue une solution pertinente même en l'absence de tendance claire. Il permet de générer du rendement tout en maintenant le capital sur le marché, sans prise de risque directionnelle excessive.

Risques du carry trade

Bien que le carry trade apparaisse comme une stratégie à faible risque pour des rendements réguliers, il comporte plusieurs points d'attention et limites importantes.

La principale problématique concerne l'efficacité du capital : le carry trade immobilise la liquidité sur des périodes prolongées, ce qui peut empêcher de profiter d'autres opportunités plus rentables dans des marchés dynamiques. Ce coût d'opportunité est significatif, surtout dans la crypto où les occasions se succèdent rapidement.

Autre enjeu : l'étroitesse des spreads entre contrats à terme et spot, qui impose d'engager un capital important pour des rendements intéressants, aggravant la contrainte d'efficacité du capital. Pour les petits traders, les exigences de fonds peuvent être rédhibitoires.

Pour améliorer l'efficacité du capital, les traders recourent souvent au levier sur la jambe à terme. Mais ce levier apporte son lot de risques : en cas de mouvement défavorable et liquidation de la position à terme, le trader peut perdre sur une stratégie censée neutraliser le risque directionnel. Ce paradoxe souligne la nécessité d'une gestion rigoureuse du risque avec levier.

Les carry trades sur swaps perpétuels comportent des risques supplémentaires par rapport aux contrats à terme. Avec les futures, la date de règlement garantie la convergence du prix du contrat avec le spot. Les swaps perpétuels, dépourvus de cette échéance, peuvent mettre beaucoup plus de temps à voir le spread se resserrer suffisamment pour une sortie profitable. En cas de passage du contango à la backwardation, le trader peut devoir patienter longtemps avant de clôturer sans perte, ou être contraint de sortir à perte.

Le risque d'exécution est également crucial. Même si la jambe longue au comptant peut être vendue si la jambe à terme ne se remplit pas, cela génère des frais de trading. Étant donné les volumes requis pour que le carry trade soit rentable, ces frais peuvent s'accumuler sans gain si le trade ne s'exécute pas comme prévu.

Les grandes plateformes proposent heureusement des outils pour limiter le risque d'exécution. Les plateformes avancées de block trading permettent d'exécuter plusieurs jambes simultanément, éliminant le risque d'une jambe non couverte et d'exposition directionnelle non voulue.

Démarrer un arbitrage cash-and-carry

Les principales plateformes d'échange crypto fournissent des outils et fonctionnalités pour exécuter des stratégies complexes comme le carry trade. Il est possible de réaliser manuellement un carry trade en achetant du crypto au comptant et en ouvrant une position courte sur le marché à terme, mais cette approche comporte un risque d'exécution. Même si les deux jambes sont remplies, la volatilité du marché crypto rend difficile d'obtenir un prix optimal lors d'un arbitrage cash-and-carry manuel.

Block trading

Les plateformes avancées de block trading facilitent et optimisent la mise en œuvre des carry trades et autres stratégies multi-jambes. Elles permettent d'exécuter en simultané les deux jambes d'un carry trade, garantissent le meilleur prix et éliminent le risque d'exécution.

Pour lancer un arbitrage cash-and-carry via une plateforme de block trading, voici les étapes usuelles :

Premièrement, sélectionner l'actif crypto dans la section des stratégies pré-définies. Choisir le modèle carry trade pour configurer sa position.

Entrer ensuite les détails pour chaque jambe. Pour le spot, définir la quantité à acheter. Pour la jambe à terme, sélectionner contrat à terme margé en crypto ou USDT, choisir la date de règlement dans les expirations disponibles et entrer la quantité correspondant à la position spot.

Si l'on préfère un swap perpétuel au contrat à terme pour la seconde jambe, sélectionner cette option et ajuster les paramètres du trade. Rappel : le swap perpétuel offre le paiement de funding rate mais n'a pas la même prévisibilité de convergence que les futures.

Avant l'exécution, vérifier que les deux jambes sont cohérentes avec la stratégie : tailles de position identiques, côtés opposés (long spot, court futures), et une tarification offrant un spread compatible avec la cible de profit.

Les plateformes modernes de block trading utilisent généralement le système Request for Quote (RFQ) : le trader soumet ses paramètres et reçoit des offres concurrentielles de plusieurs contreparties, garantissant le meilleur prix pour le carry trade.

Une fois l'offre acceptée, les deux jambes s'exécutent simultanément et intégralement, supprimant tout risque de remplissage partiel ou d'exécution unilatérale. Les actifs spot apparaissent sur le compte de trading, et la position à terme s'affiche dans le tableau de bord.

Pour clôturer le carry trade, deux options : attendre le resserrement du spread à l'objectif ou la proximité du règlement du contrat à terme. Alternativement, avec swap perpétuel et funding rate favorable, maintenir la position pour collecter davantage de paiements de funding rate.

La clôture consiste à vendre les actifs spot via ordre au marché ou à cours limité, et à fermer simultanément la position à terme ou swap perpétuel. Les fonctions de block trading garantissent la clôture simultanée des deux jambes, maintenant la neutralité de marché tout au long de l'opération.

FAQ

Qu'est-ce que l'arbitrage cash-and-carry ? Quel est le principe de base ?

L'arbitrage cash-and-carry consiste à exploiter les écarts de prix entre les marchés au comptant et à terme. Le trader achète l'actif au spot à un prix bas et vend simultanément un contrat à terme à un prix plus élevé, verrouillant un profit sans risque à la clôture du contrat.

Comment exécuter un arbitrage spot-futures ? Quelles sont les étapes et procédures ?

Acheter la crypto au spot à bas prix, vendre le contrat à terme à prix élevé en simultané. Surveiller l'écart de basis en temps réel. Clôturer les deux positions dès que le spread atteint l'objectif. Exécuter simultanément pour limiter le slippage et le risque de prix durant l'opération d'arbitrage.

Quels sont les risques de l'arbitrage spot-futures et comment les gérer ?

Les principaux risques sont le basis risk (divergence de prix), la volatilité du funding rate, le risque de liquidation et celui de contrepartie. Pour les maîtriser : surveiller l'écart de basis, fixer des stop-loss, assurer une marge suffisante, diversifier les positions et utiliser des outils de couverture pour sécuriser l'arbitrage.

Quelle est la différence entre cash-and-carry et reverse cash-and-carry ?

Le cash-and-carry exploite l'écart spot-futures en achetant l'actif au spot et en vendant à découvert le contrat à terme quand celui-ci cote plus haut. Le reverse cash-and-carry consiste à vendre à découvert au spot et acheter un contrat à terme lorsque le spot est supérieur au future. Les deux stratégies captent la convergence à l'approche de l'expiration.

Quelles conditions sont requises pour réaliser un arbitrage spot-futures sur le marché ?

Un capital suffisant pour la marge, un accès aux marchés spot et futures, des frais de transaction bas, un suivi du prix en temps réel, des outils de trading automatisés et un volume de trading adéquat pour une exécution rapide sans slippage notable.

Quelle est la marge de profit typique pour l'arbitrage spot-futures ? Quels facteurs l'influencent ?

Les profits de l'arbitrage spot-futures se situent généralement entre 0,5 % et 5 % par an, selon l'écart de basis, le funding rate et le volume de trading. Les facteurs clés sont la différence de prix entre marchés, les coûts de transaction, l'efficacité du capital, la volatilité et la liquidité.

Quelles sont les caractéristiques de l'arbitrage spot-futures pour différentes matières premières ?

Chaque matière première présente des schémas spécifiques de carry trade : le soja et les produits agricoles subissent des fluctuations saisonnières du basis liées aux cycles de récolte ; le pétrole est sensible au coût de stockage et aux primes géopolitiques ; les métaux comme l'or affichent des coûts de stockage faibles mais des taux de financement élevés. Le basis, la liquidité et les contraintes de stockage déterminent la rentabilité et la temporalité de l'arbitrage pour chaque actif.

Comment les frais de trading, de financement et de stockage affectent-ils les profits du carry trade ?

Les coûts de trading réduisent directement le profit du carry trade. Des frais ou charges de financement élevés, ainsi que le stockage, rognent la marge. Même de petits coûts s'accumulent vite : un frais de 0,5 % sur chaque jambe plus des funding rates quotidiens peuvent annuler le gain potentiel. Une exécution optimisée et des tarifs compétitifs sont essentielles pour maximiser le rendement net.