Qu'est-ce que le modèle Stock-to-Flow (S2F) de Bitcoin ? Comprendre Bitcoin sous l'angle de la rareté

Qu’est-ce que le modèle Stock-to-Flow (S2F) ?

(Source : coinglass)

Le modèle Stock-to-Flow (S2F) est un cadre d’évaluation axé sur la rareté de l’offre, principalement utilisé pour estimer le potentiel de valorisation à long terme des actifs. En quantifiant la relation entre le rythme d’accumulation de l’offre et le taux de nouvelle émission, le S2F mesure la rareté d’un actif. En théorie, une rareté accrue offre un soutien plus solide aux prix.

Cette approche a d’abord été appliquée aux marchés de l’or, de l’argent et des autres métaux précieux. En 2019, le chercheur anonyme Plan B l’a adaptée à Bitcoin, publiant une série de projections qui ont rapidement suscité l’intérêt de la communauté crypto. La trajectoire des prix décrite par le S2F ayant souvent coïncidé avec les mouvements historiques du Bitcoin à différentes étapes, ce modèle est devenu l’un des cadres d’évaluation les plus débattus et influents pour Bitcoin.

Structure S2F : Stock et Flow

Pour comprendre le modèle Stock-to-Flow, il convient de distinguer ses deux variables fondamentales :

Stock : Offre existante

Le Stock désigne le nombre total de Bitcoins actuellement en circulation et disponibles à la détention. Il s’agit de l’offre présente sur le marché.

Flow : Nouvelle émission annuelle

Le Flow correspond à la quantité annuelle de nouveaux Bitcoins mis sur le marché, principalement issus des récompenses de minage. Avec le mécanisme de halving, ce volume diminue progressivement. Actuellement, environ 3,125 BTC sont produits toutes les 10 minutes.

Le ratio S2F est obtenu en divisant le Stock par le Flow. Cet indicateur montre combien d’années il faudrait pour reproduire l’offre totale actuelle au rythme de production en vigueur. Un ratio élevé signifie que l’offre ne peut croître rapidement, ce qui traduit une rareté accrue.

Pourquoi Bitcoin s’adapte-t-il si bien au modèle S2F ?

Contrairement à la plupart des actifs, les règles d’offre de Bitcoin sont entièrement codifiées dans son logiciel et ne peuvent être modifiées arbitrairement. Ses caractéristiques majeures sont une offre totale fixe et un mécanisme de halving périodique.

Environ tous les quatre ans, les récompenses de bloc de Bitcoin sont divisées par deux, ce qui réduit la nouvelle offre (Flow) tandis que l’offre existante (Stock) continue de s’accumuler. Après le dernier halving en avril 2024, la récompense de bloc est passée de 6,25 BTC à 3,125 BTC, ralentissant encore la croissance de l’offre de Bitcoin. Selon ce schéma, le modèle S2F suggère que la rareté du Bitcoin va s’intensifier au fil du temps, avec des prix susceptibles d’atteindre de nouveaux paliers de valorisation après chaque cycle de halving.

Quel est l’intérêt du modèle S2F pour les acteurs du marché ?

Pour les investisseurs à moyen et long terme, le Stock-to-Flow n’a pas vocation à anticiper les fluctuations de prix à court terme. Il sert de cadre macro pour suivre les évolutions de la structure de l’offre. Son utilité réside dans :

• Aider les investisseurs à décrypter les tendances de prix de Bitcoin sur le long terme
• Fournir une analyse de contexte pour les cycles de marché liés aux halvings
• Établir des repères psychologiques de valorisation afin de limiter le risque de poursuite des sommets de prix
• Favoriser une attention portée aux fondamentaux de l’offre plutôt qu’à la volatilité du sentiment de marché à court terme

Compte tenu du plafond d’offre clairement défini de Bitcoin, de nombreux traders et institutions continuent d’intégrer le S2F dans leur boîte à outils d’analyse des cycles.

Limites et controverses du modèle S2F

Malgré sa popularité, le S2F présente des limites reconnues :

• Ignore les variations de la demande : le modèle suppose une demande stable ou croissante
• Trop simpliste : ne prend pas en compte les taux d’intérêt, la liquidité ou les variables macroéconomiques
• Le prix peut s’écarter des prévisions du modèle sur de longues périodes : des événements majeurs peuvent provoquer des distorsions structurelles
• Ne doit pas servir de seul fondement aux décisions : peut entraîner une confiance excessive
• Débat académique et de marché en cours : ses hypothèses statistiques ne font pas consensus

Le S2F doit donc être considéré comme une grille de lecture pour comprendre Bitcoin, et non comme une formule de tarification précise.

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Résumé

Le modèle Stock-to-Flow propose une perspective basée sur la rareté de Bitcoin, permettant aux investisseurs de dépasser la volatilité à court terme et de reconsidérer la relation entre structure de l’offre et valeur à long terme. Toutefois, aucun modèle ne peut expliquer entièrement le comportement du marché. L’essentiel n’est pas le chiffre en lui-même, mais la manière dont ces outils s’intègrent dans une stratégie d’investissement globale et rationnelle.