Formadores de Mercado Automatizados (AMM)

O que é Market Making?

O market making é uma prática financeira tradicional fundamental para garantir a liquidez e a estabilidade dos mercados.

Trata-se de uma estratégia de negociação em que uma entidade ou indivíduo atua como “banco” na compra e venda de ativos. Os market makers são responsáveis por assegurar a liquidez de um ativo e manter o interesse simultâneo de compradores e vendedores. Estes agentes apresentam cotações de compra e venda com base na capitalização bolsista do ativo subjacente.

O lucro dos market makers advém do diferencial entre os preços de compra e venda, designado spread. Adicionalmente, geram receitas através das comissões cobradas pela provisão de liquidez e pela execução de ordens de mercado. Este modelo tradicional foi adaptado e transformado no setor das criptomoedas por sistemas automatizados.

O que é um Automated Market Maker (AMM)?

Os Automated Market Makers (AMM) constituem um tipo de plataforma descentralizada de negociação de criptomoedas que recorre a smart contracts para facilitar trocas de tokens e outras operações sobre ativos. Ao contrário das bolsas centralizadas, os AMM não utilizam books de ordens para determinar preços; em vez disso, os preços são calculados através de fórmulas matemáticas que refletem a oferta e procura dos ativos.

Os AMM tornaram-se especialmente populares no setor das finanças descentralizadas devido a vantagens determinantes: são acessíveis, económicos e substancialmente mais eficientes do que as plataformas tradicionais de criptoativos. Por isso, o conceito tem registado ampla adoção, à medida que aumenta a procura por ambientes de negociação estáveis e à margem de sanções.

Um AMM é, na sua essência, um market maker baseado em smart contracts. Estes contratos executam automaticamente ordens de compra e venda de acordo com parâmetros pré-definidos, sem intervenção de terceiros. Os AMM existem sobretudo em exchanges descentralizadas e noutras aplicações blockchain peer-to-peer, permitindo que qualquer utilizador compre e venda criptomoedas sem intermediários.

Os market makers automáticos operam com pools de liquidez, fundos angariados de forma colaborativa para pares de negociação específicos. Esta estrutura permite liquidez tanto para compras como para vendas. As principais plataformas AMM evidenciam a eficiência deste modelo no universo DeFi.

À medida que decorrem operações de compra e venda, os smart contracts ajustam automaticamente a proporção de ativos em cada pool, mantendo o equilíbrio de preços no interior do mesmo. Desta forma, os ativos permanecem sempre disponíveis para negociação contínua através do protocolo AMM.

Para a definição dos preços dos ativos, os AMM utilizam algoritmos matemáticos em vez de books de ordens. O preço de cada ativo resulta de uma fórmula pré-estabelecida. O modelo mais frequente é x * y = k, em que x corresponde à oferta do ativo A, y à oferta do ativo B, e k é um coeficiente constante representativo da liquidez total do pool.

Como funcionam os Automated Market Makers (AMM)?

Os AMM assemelham-se aos books de ordens presentes nas exchanges centralizadas, permitindo a negociação entre pares de ativos como ETH/USDC. Contudo, dispensam a presença de contraparte, pois toda a negociação ocorre de forma automatizada em nome dos investidores.

Estes protocolos recorrem a pools de liquidez compostos por duas criptomoedas. Os pools apoiam-se em algoritmos matemáticos predefinidos que “indexam” o preço de um ativo face ao outro, assegurando estabilidade e previsibilidade nos preços.

No início de uma transação, os fundos são encaminhados para o pool respetivo. O algoritmo matemático calcula, então, o preço do ativo tendo em conta a quantidade de tokens disponível no pool. Para garantir liquidez suficiente para cada ativo, o algoritmo ajusta automaticamente a proporção de criptoativos consoante o valor da transação, influenciando o preço de cada ativo. Isto permite que os ativos subjacentes mantenham valor equiparado e liquidez adequada.

Os AMM cobram uma pequena comissão por transação, geralmente limitada a uma fração reduzida do montante negociado. Estas comissões são repartidas entre todos os fornecedores de liquidez do pool, incentivando a manutenção da liquidez.

O que é um Liquidity Pool?

Um liquidity pool é um instrumento financeiro baseado em smart contract concebido para assegurar liquidez nas operações de negociação de criptomoedas.

Na prática, os liquidity pools permitem que investidores deleguem ativos digitais a um smart contract que facilita negociações, em troca de parte das comissões geradas. Este mecanismo tornou-se basilar para o funcionamento das exchanges descentralizadas.

Uma vantagem central dos liquidity pools é dispensarem a presença simultânea de comprador e vendedor, ao contrário do que sucede nas bolsas centralizadas. Com pools de liquidez pré-financiados, um comprador pode abrir uma ordem de compra a um preço definido.

Os liquidity pools são financiados por utilizadores, que recebem uma quota das comissões de cada transação. Os investidores depositam dois montantes de valor equivalente no pool. Por exemplo, para participar num pool ETH/DAI, é necessário depositar montantes iguais de ETH e DAI.

A estrutura sistemática dos liquidity pools faz deles a solução de eleição para protocolos DeFi automatizados. Estes pools desempenham ainda um papel essencial na mitigação do slippage, estabilizando o preço de um ativo em função da sua capitalização bolsista e evitando flutuações durante a negociação.

Mecanismo de Provisão de Liquidez

O mecanismo de provisão de liquidez dos AMM assenta em dois princípios chave. Primeiro, os tomadores de liquidez pagam uma comissão aos fornecedores para aceder ao ativo subjacente. Segundo, ao retirar liquidez do pool, o sistema cobra automaticamente uma comissão ao tomador (trader que “toma” liquidez) e credita-a ao fornecedor.

Este modelo cria um ecossistema sustentável em que os fornecedores de liquidez são motivados a manter os seus ativos nos pools, assegurando liquidez contínua e reduzindo o risco de escassez em períodos de elevado volume de negociação.

O Papel dos Smart Contracts

Os smart contracts são fundamentais para a operação dos AMM. São utilizados, sobretudo, para a execução instantânea de ordens de compra e venda nos liquidity pools. Uma vez cumpridas as condições, os smart contracts tornam-se imutáveis, assegurando uma execução transparente e sem necessidade de confiança.

Estes contratos autoexecutáveis dispensam intermediários, reduzem custos de transação e proporcionam níveis de segurança e transparência inalcançáveis pelos sistemas financeiros tradicionais. A automatização e imutabilidade dos smart contracts são a base do ecossistema AMM.

Mecanismos de Formação de Preços

Os mecanismos de formação de preços são determinantes nos protocolos AMM. A sua operação depende da forma como os serviços descentralizados acedem à informação de preços. Atualmente, distinguem-se três formatos principais.

No primeiro, sem dados de entrada, o preço é definido com base nas transações locais—caso dos constant product market makers e protocolos afins.

A segunda categoria envolve dados de entrada onde o preço é igual a 1, abrangendo AMM stableswap concebidos para negociação de stablecoins. O último modelo baseia-se em dados externos fornecidos por oracles, permitindo maior precisão na informação de preços em tempo real.

Cálculo do Algoritmo de Preços

Para minimizar o slippage em todos os liquidity pools, as plataformas AMM recorrem a algoritmos de formação de preços. O mais comum é x * y = k, em que:

• X é a quantidade de um ativo no liquidity pool
• Y é a quantidade do segundo ativo nesse pool
• K representa a liquidez total disponível, geralmente um valor fixo

Esta fórmula é a mais amplamente utilizada, mas não exclusiva dos market makers automáticos. Algumas plataformas recorrem a fórmulas mais avançadas para otimização em casos específicos. O objetivo mantém-se: determinar um preço estável para cada ativo num pool de liquidez.

Analisar a fórmula permite perceber como o algoritmo funciona. O propósito é manter o valor de liquidez equiparado no pool, diminuindo o valor de um ativo e aumentando o do outro para atingir o equilíbrio.

Por exemplo, se um utilizador executar uma ordem de compra de ETH num pool ETH/DOT e o volume de ETH aumentar substancialmente, o pool ficará desequilibrado. Para reequilibrar a liquidez dos tokens, será gerada uma ordem de compra equivalente de DOT. Assim, a liquidez total mantém-se estável, a volatilidade de preços é minimizada e o risco de slippage reduzido.

Exemplos de Protocolos Automated Market Maker

Com a evolução acelerada da tecnologia blockchain, as soluções financeiras concentram-se cada vez mais na descentralização do sistema financeiro. Entre os principais market makers automáticos contam-se várias plataformas DEX de referência e protocolos pioneiros em abordagens inovadoras de negociação descentralizada.

Estas plataformas provaram a viabilidade do modelo AMM e continuam a inovar com funcionalidades como liquidez concentrada, pools multiativos e curvas de preços avançadas. A diversidade das soluções AMM demonstra a flexibilidade e adaptabilidade da tecnologia às diferentes necessidades do mercado.

Características dos AMM

Os AMM distinguem-se das soluções centralizadas, apesar de desempenharem funções similares. Eis as principais diferenças destes protocolos descentralizados de negociação.

Descentralização

A grande característica dos AMM é operarem de modo descentralizado. Os utilizadores não precisam de recorrer a terceiros, interagindo apenas com código e smart contracts via pools de liquidez. Nenhuma entidade central pode condicionar a participação de alguém na negociação de criptomoedas.

Esta descentralização abrange não só o mecanismo de negociação, mas também a governação, as atualizações de protocolo e a estrutura de comissões, promovendo uma infraestrutura financeira orientada pela comunidade.

Utilização de Smart Contracts

Os AMM dependem fortemente de smart contracts, que executam transações automaticamente quando as condições pré-definidas são verificadas. Na essência, os smart contracts seguem uma lógica “se-então”. Assim que os requisitos se cumprem, autorizam a transação sem intervenção externa.

A transparência dos smart contracts permite aos utilizadores auditar o código e saber como as transações serão processadas, promovendo níveis inéditos de confiança em sistemas financeiros automatizados.

Natureza Não-Custodial

Os AMM são não-custodial: a responsabilidade pela segurança dos fundos é exclusiva do utilizador. O acesso às plataformas DEX é feito geralmente através de wallets de criptomoedas; após cada sessão, a wallet pode ser desligada. As plataformas não guardam ativos dos utilizadores, apenas processam operações por smart contracts.

Este modelo reduz drasticamente o risco de ataques de grande escala e garante controlo absoluto sobre os ativos em qualquer momento.

Segurança

Os protocolos AMM são robustos devido à descentralização. A arquitetura distribuída dos nós de blockchain torna ataques cibernéticos altamente improváveis. Em contrapartida, as exchanges centralizadas apresentam um ponto único de falha, sendo mais suscetíveis a ataques.

A dispersão dos nós implica que comprometer um AMM exigiria atacar múltiplos pontos em simultâneo, tornando o ataque inviável do ponto de vista económico.

Prevenção de Manipulação de Preço

Com algoritmos de preços rígidos, torna-se virtualmente impossível inflacionar ou deflacionar artificialmente o preço de um ativo num liquidity pool. Os AMM mantêm sempre liquidez equivalente em cada pool, prevenindo manipulação de mercado.

Esta lógica algorítmica proporciona um mercado mais justo e transparente, com preços definidos exclusivamente pela dinâmica da oferta e procura, sem influência de entidades centralizadas.

Vantagens e Desvantagens dos AMM

Os AMM representam a próxima etapa na evolução dos mercados financeiros, graças à sua relevância para a economia descentralizada. Não obstante as múltiplas vantagens, subsistem também limitações a considerar.

Vantagens

• Qualquer utilizador pode fornecer liquidez e receber rendimento passivo proveniente das comissões de transação
• Facilita negociação automatizada, sem intervenção humana nem intermediários
• Reduz manipulação de preços com base em mecanismos algorítmicos
• Dispensa terceiros, assegurando operações trustless
• Maior segurança face a plataformas centralizadas graças à arquitetura distribuída
• Barreiras de entrada reduzidas para traders e fornecedores de liquidez
• Disponibilidade de mercado permanente, 24/7, sem interrupções técnicas

Desvantagens

• Predominantemente utilizado no mercado DeFi, dificultando a adoção generalizada
• Pode ser difícil de compreender e utilizar para principiantes
• As comissões de transação podem variar consoante a congestão da rede
• Risco de impermanent loss para fornecedores de liquidez
• Vulnerabilidades em smart contracts podem constituir riscos de segurança
• Restrito aos ativos disponíveis na blockchain em causa

AMM vs Order Book

O mercado financeiro recorre tanto a books de ordens como a AMM. Os books de ordens implicam frequentemente intervenção de terceiros, com o fluxo de ordens regulado por entidades centralizadas. Os AMM, por oposição, dispensam contrapartes, simplificando substancialmente o processo de negociação.

Outra diferença relevante reside no facto de os AMM recompensarem os investidores fornecedores de liquidez com uma parte das comissões de cada transação, algo ausente nos sistemas de order book centralizados—nestes, todas as comissões revertem para a própria plataforma.

Os books de ordens exigem a correspondência de compradores e vendedores a preços determinados, o que pode provocar fragmentação de liquidez e spreads mais elevados. Os AMM, em contrapartida, oferecem liquidez contínua para todos os níveis de preço, garantindo execução de ordens em permanência—embora possa ocorrer slippage em operações de grande dimensão.

O Papel dos AMM no DeFi

Os AMM são uma componente central do mercado DeFi. Proporcionam aos investidores em criptomoedas acesso facilitado à liquidez e à geração de rendimento passivo. Destacam-se ainda por assegurarem um ambiente de preços mais estável, a possibilidade de autocustódia de ativos e barreiras de entrada reduzidas.

Estas características tornam os AMM a escolha preferencial para investidores de nova geração e garantem condições equitativas para todos os participantes. A inovação dos AMM democratizou o market making, permitindo a qualquer titular de criptoativos participar na provisão de liquidez e na obtenção de rendimentos—um privilégio que antes só estava ao alcance das grandes instituições financeiras.

Além disso, os AMM impulsionaram o crescimento do ecossistema DeFi ao fornecerem a infraestrutura de liquidez necessária a diversos protocolos, incluindo plataformas de empréstimo, agregadores de rendimento e derivados. Com a evolução tecnológica, os AMM deverão incorporar funcionalidades como comissões dinâmicas, interoperabilidade multi-chain e maior eficiência de capital, reforçando o seu papel estruturante nas finanças descentralizadas.

FAQ

O que é um Automated Market Maker (AMM)? Em que difere das exchanges tradicionais com order book?

O AMM recorre a pools de liquidez para definir automaticamente os preços com base na liquidez disponível, enquanto as exchanges com order book dependem de compradores e vendedores para definir preços manualmente. O AMM possibilita negociação descentralizada sem intermediários, com liquidez contínua e preços instantâneos.

Como facilita a negociação um AMM através de liquidity pools? O que significa a fórmula do produto constante (x*y=k)?

O AMM permite negociar através de liquidity pools utilizando a fórmula x*y=k. Esta equação mantém uma relação constante entre dois ativos do pool. Ao trocar um ativo por outro, o produto das quantidades permanece igual, e os preços ajustam-se automaticamente à oferta e procura no pool.

Como se fornece liquidez num AMM? Que ganhos têm os liquidity providers (LP) e que riscos enfrentam?

A liquidez é fornecida ao depositar montantes equivalentes de dois ativos. Os LP recebem parte das comissões de cada transação. Entre os riscos contam-se o impermanent loss devido a flutuações de preço e o reequilíbrio dos ativos.

Quais são os projetos AMM mais conhecidos? Que características têm a Uniswap, Curve e Balancer?

A Uniswap utiliza a fórmula do produto constante para pares generalistas; a Curve especializa-se em stablecoins e ativos semelhantes, minimizando o slippage; a Balancer suporta pools multiativos com ponderações ajustáveis, permitindo estratégias de liquidez diversificadas.

O que é slippage nas operações AMM? Como minimizar as perdas por slippage?

Slippage é a diferença entre o preço esperado e o preço efetivamente executado. Pode ser mitigado definindo tolerância de slippage adequada, negociando em períodos de elevada liquidez e escolhendo pares com pools de liquidez substanciais.

O que é Impermanent Loss (IL)? Como devem os LP avaliar este risco?

Impermanent Loss ocorre quando os preços dos tokens oscilam nos liquidity pools, provocando perdas relativamente à simples detenção dos tokens. O risco deve ser ponderado tendo em conta a volatilidade dos preços, a composição do pool e os volumes de negociação. Optar por pares estáveis e pools com grande volume ajuda a mitigar o IL, mantendo as receitas de comissões.

Quais as vantagens e desvantagens dos AMM face às exchanges centralizadas?

Vantagens dos AMM: descentralização, transparência e operação 24/7. Desvantagens: menor liquidez, possibilidade de slippage e experiência de utilização mais exigente. As exchanges centralizadas oferecem maior liquidez e facilidade de uso, mas apresentam risco de falha centralizada.