O que são Carry Trades — Como lucrar com arbitragem cash-and-carry

O que é uma carry trade?

A carry trade é uma estratégia avançada de arbitragem que aproveita discrepâncias de preço entre contratos de futuros e o mercado à vista nos mercados financeiros. Consiste em assumir uma posição no mercado à vista e, simultaneamente, a posição oposta no mercado de futuros. O ponto forte desta abordagem reside no seu perfil neutro face ao mercado: à medida que um dos lados da operação valoriza, o outro desvaloriza, protegendo o negociador dos movimentos direcionais do mercado.

A lógica fundamental da rentabilidade de uma carry trade está na dinâmica de preços dos contratos de futuros. Estes contratos são geralmente cotados acima ou abaixo do preço à vista, refletindo a perceção coletiva do mercado sobre a evolução do preço do ativo subjacente até à liquidação. Esta divergência relativamente ao preço à vista gera oportunidades de lucro para os negociadores, com exposição ao risco controlada.

Quando o preço à vista está abaixo do preço dos futuros, o mercado encontra-se em contango. Neste caso, uma carry trade padrão—comprar à vista e vender futuros a descoberto—tende a gerar lucro com a convergência dos preços. Se, pelo contrário, o preço dos futuros está abaixo do à vista, o mercado está em backwardation e a carry trade inversa (vender à vista e comprar futuros) é a estratégia mais indicada.

Negociadores experientes procuram o maior diferencial possível entre preços à vista e de futuros. À medida que a data de liquidação se aproxima, este diferencial reduz-se naturalmente, pois o tempo para flutuações de preço é menor. No momento da liquidação, os dois preços convergem para o mesmo valor. O negociador pode fechar ambas as posições com lucro sempre que o diferencial se estreita em relação ao momento de entrada, garantindo a diferença como rendimento.

Uma técnica avançada passa pelo "rollover" da operação. Ao liquidar o lado dos futuros, se existir um diferencial significativo entre o preço à vista e um contrato de futuros com prazo mais longo, o negociador pode vender a descoberto o contrato de prazo mais alargado, mantendo a posição à vista. Isto origina uma nova carry trade com liquidação posterior, maximizando o potencial de lucro.

Carry trades com perpetual swaps

Além dos contratos de futuros tradicionais, negociadores de criptomoedas podem recorrer a carry trades com perpetual swaps. Estes instrumentos distinguem-se dos futuros pelo facto de não apresentarem data de liquidação definida, podendo o diferencial entre o preço do perpetual swap e o preço à vista demorar mais tempo a fechar. No entanto, os mercados de criptomoedas são altamente voláteis e as reversões de preço são frequentes, o que pode provocar alterações rápidas no diferencial ou inversões totais.

Esta volatilidade pode causar perdas, mas uma monitorização rigorosa das carry trades entre mercados à vista e perpetual swaps permite fechar ambas as posições quando o diferencial se estreita, assegurando lucros. A chave está na gestão disciplinada das posições e em critérios de saída bem definidos.

As carry trades com perpetual swaps oferecem um mecanismo adicional de rendimento através do mecanismo de taxa de financiamento. Sem data de liquidação, os perpetual swaps recorrem a este sistema de pagamentos periódicos para evitar desvios excessivos do preço do contrato em relação ao preço à vista. A taxa de financiamento consiste num pagamento periódico entre lados opostos da operação, incentivando os participantes do lado perdedor a manterem as suas posições.

Quando o preço do perpetual swap excede o preço à vista do ativo subjacente, a taxa de financiamento é positiva. Neste cenário, os negociadores em posições longas pagam aos que estão vendidos. Pelo contrário, se o preço do perpetual swap descer abaixo do preço à vista, a taxa de financiamento torna-se negativa, e os detentores de posições curtas pagam aos detentores de posições longas.

Para quem realiza carry trade, isto representa uma vantagem importante. Ao assumir uma posição longa no mercado à vista e vender perpetual swap acima do preço de mercado, o negociador recebe pagamentos positivos de taxa de financiamento enquanto mantiver a posição aberta e o preço do perpetual swap estiver acima do mercado. O contrário verifica-se quando a taxa é negativa. Assim, o diferencial não precisa de se fechar para que a operação gere lucro—os pagamentos da taxa de financiamento podem garantir rendimentos consistentes.

As características essenciais de uma carry trade são:

• Inclui exatamente duas pernas
• Uma posição no mercado à vista, outra em futuros ou perpetual swap
• Posições opostas (uma longa, outra curta)
• Quantidade do ativo negociado igual em ambas as pernas
• Compra no mercado à vista e venda a descoberto em futuros ou perpetual swap (o inverso aplica-se à carry trade inversa)

Exemplo de carry trade em criptoativos

Para ilustrar o funcionamento de uma carry trade, apresentamos um exemplo prático.

Suponha que um negociador compra 1 BTC por 25 000 USDT no mercado à vista. Em simultâneo, vende a descoberto um contrato de futuros, acordando vender 1 BTC por 25 200 USDT numa liquidação futura. O diferencial entre as posições é de 200 USDT.

Cenário 1: Mercado em alta

Na liquidação, o preço do BTC sobe para 30 000 USDT. O negociador vende 1 BTC à vista por 30 000 USDT, obtendo 5 000 USDT de lucro na posição longa. O contrato de futuros liquida a 30 000 USDT, gerando uma perda de 4 800 USDT na posição curta. Resultado: 5 000 USDT de lucro menos 4 800 USDT de perda, igual a 200 USDT de lucro líquido.

Cenário 2: Mercado em baixa

Na liquidação, o preço do BTC desce para 15 000 USDT. O negociador vende 1 BTC à vista por 15 000 USDT, registando uma perda de 10 000 USDT. O contrato de futuros liquida a 15 000 USDT, gerando 10 200 USDT de lucro na posição curta. Resultado: 10 200 USDT de lucro menos 10 000 USDT de perda, igual a 200 USDT de lucro líquido.

Cenário 3: Mercado neutro

Na liquidação, o preço do BTC mantém-se nos 25 000 USDT. O negociador vende 1 BTC à vista por 25 000 USDT (sem lucro ou perda) e fecha a posição curta a 25 200 USDT. O diferencial de 200 USDT nos futuros constitui o lucro líquido.

Estes exemplos ilustram o carácter neutro das carry trades: independentemente da direção do preço, o negociador obtém o diferencial inicial como lucro.

Porquê negociar arbitragem cash-and-carry?

A arbitragem cash-and-carry é uma abordagem simples e eficaz para lucrar com discrepâncias entre preços à vista de criptoativos e contratos de futuros equivalentes. O principal atrativo reside na neutralidade direcional—o negociador não precisa de prever se o ativo vai valorizar ou desvalorizar.

Ao recorrer a carry trades entre preços à vista e contratos de futuros, o potencial de retorno é praticamente definido desde o início. O diferencial entre os dois preços representa o máximo de lucro possível, que se concretiza à medida que os preços convergem na liquidação. Esta previsibilidade torna as carry trades apelativas para negociadores avessos ao risco que procuram rendimentos consistentes.

As carry trades com perpetual swaps têm funcionamento distinto. Sem data de liquidação, os preços destes instrumentos não convergem com o mercado à vista de forma tão previsível como os contratos de futuros. Isto acrescenta incerteza, mas também potencia ganhos superiores graças aos pagamentos de taxa de financiamento.

Carry trades com perpetual swaps ou futuros são particularmente atrativas em mercados voláteis. Movimentos extremos de preço tendem a provocar estreitamento favorável dos diferenciais em carry trades com perpetual swaps ou antes da liquidação nos futuros. Esta volatilidade acelera a convergência e permite fechar posições mais cedo, capturando lucros substanciais.

Apesar dos diferenciais entre futuros e à vista serem por vezes estreitos face ao tamanho das posições necessárias para obter lucros significativos, os mercados voláteis e menos eficientes das criptomoedas apresentam oportunidades de carry trade mais vantajosas do que os mercados tradicionais. Ao incluir as taxas de financiamento dos perpetual swaps, o potencial de retorno aumenta ainda mais.

Para investidores de elevado património, instituições e negociadores profissionais, as carry trades de criptoativos são uma opção interessante mesmo quando a direção do mercado é incerta. A estratégia permite gerar retornos mantendo o capital investido, sem assumir risco direcional relevante.

Riscos das carry trades

Apesar de parecerem estratégias de baixo risco para obter retorno consistente, as carry trades apresentam várias considerações e desafios que os negociadores devem conhecer.

A principal preocupação é a eficiência do capital. Carry trades bloqueiam capital durante períodos prolongados, podendo impedir o aproveitamento de outras oportunidades de lucro em mercados dinâmicos. Este custo de oportunidade é relevante, sobretudo em mercados de criptomoedas rápidos, onde oportunidades podem surgir e desaparecer em pouco tempo.

Outro desafio prende-se ao facto dos diferenciais entre futuros e à vista serem, por norma, estreitos para o volume de capital necessário gerar retornos expressivos. Tal exige mobilizar capitais elevados, agravando o problema da eficiência. Para negociadores de menor dimensão, os requisitos de capital podem ser impeditivos e limitar o acesso à estratégia.

Para superar a questão da eficiência do capital, recorre-se frequentemente a alavancagem no lado dos futuros. Todavia, a alavancagem traz riscos adicionais. Se o mercado evoluir de forma desfavorável e provocar a liquidação da posição de futuros, o negociador pode incorrer em perdas numa estratégia desenhada para eliminar risco direcional. Este resultado inesperado sublinha a importância de uma gestão de risco rigorosa quando se utiliza alavancagem em carry trades.

Carry trades com perpetual swaps envolvem riscos extra face aos contratos de futuros. Nos futuros, a data de liquidação assegura a convergência dos preços. Nos perpetual swaps, sem horizonte definido, o estreitamento do diferencial pode demorar muito mais tempo. Em situações extremas, caso o mercado passe de contango para backwardation, o negociador pode ter de esperar longos períodos para encerrar posições com lucro, ou ser forçado a fechar a carry trade com prejuízo.

O risco de execução é outra questão relevante. Apesar de a perna longa à vista poder ser vendida caso a perna de futuros não seja preenchida, isso implica custos de transação. Dado o volume elevado de capital necessário para que a carry trade seja compensadora, estes custos podem acumular-se rapidamente, sem retorno se a operação não for executada como previsto.

Felizmente, as principais plataformas oferecem ferramentas para mitigar o risco de execução. Plataformas avançadas de block trading permitem executar várias pernas em simultâneo, eliminando o risco de preenchimento parcial e exposição ao risco direcional.

Como começar a negociar arbitragem cash-and-carry

As principais plataformas de criptomoedas disponibilizam ferramentas e funcionalidades que facilitam a execução de estratégias como carry trades. Embora seja possível implementar manualmente a carry trade comprando criptoativos à vista e assumindo posição curta em futuros, esta abordagem implica risco de execução. Mesmo que ambas as pernas sejam preenchidas, tentar executar uma arbitragem cash-and-carry manualmente diminui a probabilidade de obter preços ótimos devido à volatilidade dos mercados de criptomoedas.

Block trading

Plataformas avançadas de block trading simplificam e tornam mais eficiente a execução de carry trades e outras estratégias de múltiplas pernas. Permitem executar ambas as pernas em simultâneo, garantindo preços ideais e eliminando o risco de execução.

Ao implementar uma arbitragem cash-and-carry numa plataforma de block trading, o negociador segue normalmente estes passos:

Primeiro, seleciona o criptoativo pretendido na secção de estratégias pré-definidas. Escolhe o modelo de carry trade para construir a posição.

Depois, insere os dados para ambas as pernas. Para o lado à vista, indica a quantidade a adquirir. Para os futuros, seleciona se utiliza contratos com margem em cripto ou USDT, define a data de liquidação e indica o montante correspondente à posição à vista.

Se preferir perpetual swap em vez de contrato de futuros para a segunda perna, basta selecionar essa opção e configurar os parâmetros. Lembre-se de que os perpetual swaps oferecem pagamentos de taxa de financiamento, mas não têm convergência previsível como os futuros.

Antes de executar, reveja os detalhes das duas pernas para garantir alinhamento com a estratégia. Verifique que as posições têm o mesmo tamanho, os lados são opostos (long à vista, short futuros) e o diferencial pré-determinado satisfaz os objetivos de lucro.

Plataformas modernas de block trading utilizam habitualmente sistemas Request for Quote (RFQ), em que o negociador submete os detalhes da operação e recebe cotações competitivas de várias contrapartes, garantindo preços ideais para a carry trade.

Após aceitar a cotação, ambas as pernas são executadas em simultâneo e na totalidade, eliminando riscos de preenchimento parcial ou execução unilateral. Os ativos comprados à vista ficam disponíveis na conta de negociação e a posição aberta de futuros no painel de posições.

Para encerrar a carry trade, há duas opções: aguardar que o diferencial atinja a meta ou que o contrato de futuros se aproxime da liquidação; ou, se usar perpetual swaps e a taxa de financiamento for favorável, manter a posição mais tempo para acumular pagamentos adicionais.

O encerramento implica vender os ativos à vista por ordem de mercado ou limite e fechar simultaneamente a posição de futuros ou perpetual swap. O uso de block trading garante que ambas as pernas se encerram ao mesmo tempo, mantendo o perfil neutro da operação.

Perguntas Frequentes

O que é arbitragem cash-and-carry? Qual é o princípio básico?

A arbitragem cash-and-carry explora diferenças de preço entre mercados à vista e de futuros. Os negociadores compram ativos a preços inferiores no mercado à vista e, simultaneamente, vendem contratos de futuros a preços superiores, garantindo lucros sem risco a partir do diferencial quando os contratos expiram.

Como executar arbitragem à vista-futuros? Quais os passos e procedimentos específicos?

Comprar criptomoedas à vista a preço inferior, vender simultaneamente contratos de futuros a preço superior. Monitorizar continuamente o spread base. Fechar ambas as posições quando o diferencial atingir o alvo. Executar simultaneamente para minimizar slippage e risco de preço durante a arbitragem.

Quais são os riscos da arbitragem à vista-futuros e como geri-los?

Principais riscos: risco base por divergência de preços, volatilidade da taxa de financiamento, risco de liquidação e risco de contraparte. Gerir através de monitorização rigorosa dos spreads base, definição de stop-losses, manutenção de margem adequada, diversificação de posições e utilização de estratégias de cobertura para garantir oportunidades de arbitragem.

Qual é a diferença entre arbitragem cash-and-carry e arbitragem inversa?

Arbitragem cash-and-carry explora diferenças entre preços à vista e de futuros comprando ativos à vista e vendendo futuros quando estes negoceiam acima do à vista. A arbitragem inversa faz o oposto: vende à vista e compra futuros quando o à vista está acima dos futuros. Ambas lucram com a convergência dos preços à expiração do contrato.

Que condições são necessárias para executar arbitragem à vista-futuros no mercado?

É necessário capital suficiente para requisitos de margem, acesso aos mercados à vista e de futuros, custos de transação baixos, monitorização de preços em tempo real, ferramentas de negociação automatizadas e volume suficiente para executar posições sem slippage significativo.

Qual a margem de lucro típica para arbitragem à vista-futuros? Que fatores a influenciam?

A margem de lucro anual típica situa-se entre 0,5% e 5%, dependendo do spread base, das taxas de financiamento e do volume negociado. Fatores-chave: diferenças de preço entre mercados, custos de transação, eficiência de capital, volatilidade e condições de liquidez.

Quais as características da arbitragem à vista-futuros para diferentes commodities como soja, petróleo e metais?

Cada commodity apresenta padrões próprios de carry trade. Produtos agrícolas como soja têm flutuações sazonais de base ligadas aos ciclos de colheita. O petróleo depende dos custos de armazenagem e de prémios geopolíticos. Metais como o ouro têm baixos custos de armazenagem mas taxas de financiamento elevadas. O spread base, a liquidez e as características de armazenagem determinam a rentabilidade da arbitragem e a melhor estratégia de timing.

Como afetam os custos de negociação (comissões, custos de financiamento, custos de armazenagem) os lucros da arbitragem?

Custos de negociação reduzem diretamente o lucro da carry trade. Comissões, encargos de financiamento e despesas de armazenagem estreitam a margem. Mesmo custos baixos acumulam-se—uma comissão de 0,5% por perna e taxas diárias podem anular potenciais ganhos. Execução eficiente e taxas competitivas são fundamentais para maximizar o rendimento líquido.