Аналіз політики регулювання SEC: новий напрямок для індустрії цифрових активів

Останні події у сфері регулювання цінних паперів США: що змінилося

На початку жовтня 2025 року Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) оприлюднила оновлені роз’яснення, які переосмислюють поняття "брокер" і "біржа" у федеральному законодавстві про цінні папери. Основна новація: вперше SEC визнає "комунікаційні протоколи, розподілені торгові платформи та програмне забезпечення для автоматичного маркетмейкінгу" суб’єктами, здатними сприяти операціям із цінними паперами.

Тепер окремі ончейн-фінансові протоколи, ринки цифрових активів і торгові інтерфейси можуть підпадати під вимоги реєстрації та комплаєнсу, аналогічні до традиційних фінансових бірж. Політика SEC, яка має на меті "захист інвесторів і підтримання цілісності ринку", стирає межу між технологічними рішеннями і фінансовими посередниками, акцентуючи ключову суперечність у регулюванні цифрових активів.

Голова SEC Гері Генслер підкреслив на прес-конференції: "Якщо ви сприяєте операціям із цінними паперами, навіть алгоритмічно, вас можуть класифікувати як брокера." При цьому SEC не розрізняє централізовані кастодіальні платформи і розподілені автономні протоколи, що викликало гостру реакцію спільноти ончейн-фінансів.

Чому ця політика має критичне значення для екосистеми ончейн-фінансів

Екосистема ончейн-фінансів (DeFi) ґрунтується на відкритому доступі й самостійній кастодії, виключаючи посередників із кредитування, торгівлі й генерації прибутку. Політика SEC безпосередньо ставить під сумнів цю модель.

Згідно з новими правилами, оператори фронтенду розподілених торгових платформ — навіть якщо їхні смартконтракти відкриті й автономні — можуть бути класифіковані як "брокери" або "фасилітатори платформи". Це означає, що їм може знадобитися реєстрація в SEC або робота за винятком; впровадження ідентифікації користувачів; розкриття інформації про роботу протоколу; надання даних транзакцій користувачів на вимогу.

Це створює серйозні юридичні та операційні дилеми для основних торгових протоколів. Дотримання регуляторних вимог може підірвати децентралізацію, а їх ігнорування — призвести до виключення з ринку США або санкцій. Як зазначає один із розробників: "Регулювати відкритий код як біржу з Волл-стріт — нелогічно. Це як ліцензувати електронну таблицю, бо вона здатна розраховувати відсотки."

З точки зору ліквідності, інституційні учасники можуть тимчасово призупинити активність через невизначеність, що призведе до короткострокового скорочення ліквідності. Водночас це може стимулювати розвиток екосистеми поза США у юрисдикціях із гнучкішим регулюванням.

Перспектива NFT: конфлікт між творчою свободою та вимогами комплаєнсу

Хоча політика спрямована передусім на фінансові протоколи, її вплив на NFT-проєкти також суттєвий. SEC підтвердила, що NFT із очікуванням прибутку або структурою фракціонального володіння можуть кваліфікуватися як цінні папери за федеральними стандартами. Це означає, що NFT-маркетплейси, які сприяють продажу таких активів, можуть бути визнані "біржами".

Це впливає на ряд секторів NFT: платформи фракціонованих NFT (токенізація цифрового мистецтва чи реальних активів); ігрові проєкти, що обіцяють прибуток через ігрові NFT; NFT-колекції митців із майбутньою утилітарною цінністю чи токен-винагородою. Основні NFT-торгові платформи найближчим часом мають оцінити, чи містять їхні лістинги ознаки цінних паперів, або ризикують отримати регуляторні санкції.

Парадокс очевидний: NFT започаткували еру творчої свободи. Зараз митці та розробники опинилися між інновацією і правовою невизначеністю.

Реакція індустрії: необхідність інновацій у галузі комплаєнсу

Спільнота Web3 відреагувала швидко та енергійно. Крипто-правові групи, організації ончейн-управління та NFT-колективи вважають, що широке трактування SEC гальмує інновації та суперечить глобальній конкурентоспроможності. Галузеві об’єднання та аналітичні центри наполягають: розробників відкритого коду не слід прирівнювати до посередників через публікацію програмного забезпечення.

Керівники індустрії попереджають: "Цей підхід створює ризик криміналізації інновацій і відтіснення відповідальних учасників із ринку США." У відповідь розробники працюють над рішеннями комплаєнсу: створення повністю автономних смартконтрактів без фронтенд-операторів; формування офшорних структур у межах регуляторних вимог; інтеграція інструментів конфіденційності, які дозволяють ідентифікувати користувачів без розкриття їхніх даних.

Загальна стурбованість: США можуть втратити лідерство у цифрових інноваціях, поки Європа розвиває регулювання цифрових активів, а Азія активно застосовує токенізацію.

Глобальний регуляторний ефект

Регуляторні дії США рідко мають ізольований характер. Інші регіони реагують. За правилами ринку цифрових активів ЄС децентралізовані протоколи ще не мають чіткого визначення, але європейські політики активно шукають шляхи узгодження регулювання з автономністю розподілених систем.

Фінансові регулятори Великої Британії досліджують "пропорційне регулювання" для некостодіальних моделей. Сінгапур і Гонконг приваблюють Web3-компанії чіткою регуляторною політикою, що контрастує з американськими підходами. Нігерія та Кенія створюють регуляторні "пісочниці" для блокчейн-платежів і ончейн-мікрокредитування, позиціонуючи себе центрами інновацій для ринків, що розвиваються.

Контраст очевидний: США посилюють контроль, а інші юрисдикції розглядають відкритість як шанс — залучаючи таланти і капітал.

Наслідки для розробників та інвесторів

Для розробників політика підкреслює необхідність впровадження архітектур із урахуванням комплаєнсу. Ончейн-фінансові проєкти поєднують ончейн-управління з юридичними структурами, щоб мінімізувати ризики. NFT-проєкти переходять до децентралізованих фронтендів, щоб уникнути персоналізованих регуляторних ризиків.

Для інвесторів очікується короткострокова волатильність цін NFT і токенів цифрових активів у відповідь на потенційні регуляторні зміни. Довгостроково ця політика може стимулювати розвиток технологій конфіденційності, автоматизації комплаєнсу та децентралізованих рішень для ідентифікації. До секторів, які можуть отримати переваги, належать: інфраструктура zero-knowledge proof (для верифікації з дотриманням конфіденційності); DAO-інструменти управління (для прозорого голосування і юридичної ясності); та платформи stablecoin і регіональні рішення для транскордонних операцій.

Подальший шлях: баланс регулювання та інновацій

Останні дії SEC відображають глибокий філософський вибір: чи треба регулювати код як інституцію, чи створювати нові рамки для автономних систем? Web3 базується на прозорості, композитності й інклюзивності — принципах, які часто не враховують традиційні режими комплаєнсу.

Із зростанням інвестицій у токенізовані активи і розширенням ринку ончейн-фінансів регулювання стає неминучим. Подальший прогрес потребує співпраці: розробники мають співпрацювати з політиками на ранніх етапах; регулятори повинні глибше розуміти особливості децентралізованих систем; користувачі — вимагати прозорості та вибору без обмеження інновацій.

Як зауважив один із засновників галузі: "Інновації не передбачають повної відсутності регулювання. Вони потребують розуміння."

Висновок

Остання політика SEC демонструє: найбільший виклик для Web3 — не технології, а узгодження регуляторних дій. Захист інвесторів — ціль, але існує ризик порушити принципи, які роблять децентралізовані системи революційними. Ончейн-фінанси і NFT перебувають на роздоріжжі: комплаєнс чи децентралізація, обмеження чи переосмислення.

Однак історія підтверджує: кожна хвиля регулювання стимулює нову генерацію розробників, які створюють більш надійні, безпечні й стійкі системи. Майбутнє Web3 залежить від здатності індустрії адаптуватися — не ігноруючи контроль, а переосмислюючи його через інновації.

FAQ

Яка ситуація з NFT зараз?

Ринок NFT розвивається через консолідацію і появу нових рішень. Обсяги торгівлі поступово зростають, а застосування NFT з утилітарною цінністю поширюється на ігри, мистецтво, верифікацію особи тощо. Blue-chip NFT-проєкти розвиваються, ком’юніті-екосистеми стають зрілішими, а ончейн-активність залишається високою — нові стандарти міжмережевої інтеграції посилюють інтероперабельність.

Чи втратили NFT цінність?

Ні. Ринок NFT стає зрілішим, регулярно з’являються якісні проєкти і нові сценарії використання. Попри волатильність, NFT постійно підтверджують свою цінність у мистецтві, іграх та верифікації особи. Довгостроково екосистема NFT очікувано зросте і зміцнить свою вартість.

Чи купують NFT?

Так — ринок NFT активний. Попри коригування, інституційні інвестори, колекціонери та розробники залишаються в ринку. Зі зростанням утилітарних функцій NFT та розвитком ігрових і метавсесвітніх застосувань обсяги торгівлі поступово відновлюються. Довгостроково визнання NFT як цифрових активів продовжує зростати.

Чи мають NFT майбутнє?

NFT мають значний потенціал. З розвитком блокчейн-технологій застосування NFT розширюється від мистецтва до ігор, метавсесвіту, верифікації особи та інших напрямків. Інституційні інвестори продовжують входити на ринок, обсяги торгівлі зростають, і NFT стають фундаментом цифрової інфраструктури активів.