Impermanent Loss dans la DeFi

L’impermanent loss constitue un risque majeur que tout fournisseur de liquidité doit maîtriser lorsqu’il participe aux protocoles de market makers automatisés en finance décentralisée. Ce phénomène apparaît lorsque la valeur des actifs déposés s’écarte de leur ratio initial sous l’effet des variations de prix, provoquant une baisse temporaire des rendements par rapport à la simple détention des actifs.

Fonctionnement des pools de liquidité AMM

Les pools de liquidité des Automated Market Makers forment l’infrastructure fondamentale qui permet les échanges décentralisés de tokens. Lorsqu’un utilisateur souhaite échanger des tokens, il accède à des pools composés d’actifs appariés, gérés par des fournisseurs de liquidité. Ces derniers déposent des valeurs équivalentes de deux tokens selon un ratio prédéfini, le plus souvent 50/50, et reçoivent des tokens LP qui matérialisent leur part proportionnelle du pool. Par exemple, déposer 10 ETH et 10 000 USDT dans un pool contenant 50 ETH et 50 000 USDT confère une part de 20 %. Ce modèle de propriété fondé sur un pourcentage, et non sur une quantité fixe de tokens, crée les conditions d’apparition de l’impermanent loss, car le fournisseur perçoit une part proportionnelle lors du retrait, et non les montants initiaux déposés.

Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

L’impermanent loss traduit la diminution moyenne de la valeur des actifs pour les fournisseurs de liquidité, en comparaison avec la simple détention. Ce paramètre est central dans la prise de décision en DeFi, puisqu’il permet d’intégrer à la fois la volatilité court terme et la dégradation de valeur sur le long terme. Maîtriser l’impermanent loss est indispensable pour toute personne envisageant de fournir de la liquidité sur un exchange décentralisé. Ce phénomène s’appuie sur des données historiques issues de différents marchés, permettant de comparer plusieurs paires d’actifs et d’orienter les stratégies de provision de liquidité.

Comment l’impermanent loss survient-il ?

L’impermanent loss naît des ajustements algorithmiques des prix dans les AMM. Lorsque les prix des actifs évoluent fortement entre l’exécution et le règlement d’une transaction, l’AMM rééquilibre son pool pour préserver la formule du produit constant. Si un actif s’apprécie nettement, les traders peuvent en profiter tandis que les fournisseurs de liquidité subissent un impermanent loss, car la composition du pool évolue à leur désavantage. Inversement, une baisse du prix peut générer un gain impermanent. Par exemple, fournir de la liquidité avant une forte hausse de prix déclenche un rééquilibrage automatique du pool, ce qui engendre une impermanent loss pour le fournisseur malgré la valorisation de l’actif.

Calcul de l’impermanent loss

La formule du produit constant (x × y = k) régit le calcul de l’impermanent loss dans la majorité des protocoles AMM. Prenons l’exemple d’un pool avec 50 ETH et 50 000 USDT : le produit constant est de 2 500 000. Si le prix de l’ETH double, passant de 1 000 à 2 000 USDT, le pool se rééquilibre à environ 35,355 ETH et 70 710,6 USDT. Un fournisseur détenant 20 % du pool retirerait 7 ETH et 14 142 USDT, soit une valeur totale de 28 124 USDT. En revanche, la détention simple des 10 ETH et 10 000 USDT d’origine aurait une valeur de 30 000 USDT, soit une impermanent loss de 1 876 USDT. Cette démonstration mathématique met en évidence la divergence de valeur induite par le rééquilibrage algorithmique, rendant le calcul de l’impermanent loss crucial pour l’évaluation des opportunités de liquidité.

Comment limiter l’impermanent loss ?

Plusieurs stratégies visent à réduire le risque d’impermanent loss dans la finance décentralisée. Les ordres stop loss limitent les pertes potentielles en déclenchant la vente automatique à des seuils prédéfinis. Sélectionner des AMM à faible slippage réduit les écarts de prix entre exécution et règlement, limitant l’exposition à l’impermanent loss. Une surveillance active du marché permet d’ajuster les positions en fonction des mouvements anticipés. Les outils de gestion du risque proposés par les plateformes DeFi automatisent les ajustements et les limites de transaction pour mieux contrôler l’impermanent loss. Opter pour des paires de stablecoins ou des actifs corrélés minimise la volatilité des ratios et réduit le risque d’impermanent loss. Toutefois, aucune de ces stratégies n’annule complètement le risque, car le trading en DeFi demeure marqué par l’incertitude et exige une analyse approfondie des mécanismes d’impermanent loss.

L’impermanent loss n’est pas définitif

La notion d’« impermanent loss » s’apparente à celle de perte latente, laissant entendre qu’une inversion est possible si les prix reviennent à leur niveau initial. Cependant, le retrait de la liquidité rend la perte définitive. Les frais de transaction perçus durant la période de fourniture peuvent compenser partiellement l’impermanent loss, mais la volatilité élevée du marché empêche souvent ces compensations, surtout en phase haussière. À l’inverse, les marchés baissiers peuvent favoriser la fourniture de liquidité grâce à l’augmentation de la quantité de tokens, alors que les marchés haussiers privilégient la détention. Comprendre ces dynamiques et la nature de l’impermanent loss permet de choisir judicieusement entre fournir de la liquidité ou conserver ses actifs.

Conclusion

L’impermanent loss est un critère central pour les fournisseurs de liquidité DeFi, découlant des mécanismes mathématiques des market makers automatisés. Bien que le terme suggère une perte temporaire, le retrait de la liquidité la rend définitive. Fournir de la liquidité exige la maîtrise des formules du produit constant, une veille des conditions de marché, la mise en place de stratégies de gestion du risque et la conscience que les frais de transaction ne compensent pas systématiquement l’impermanent loss lié aux fluctuations de prix. Le choix entre provision de liquidité et détention dépend du contexte de marché, de la tolérance au risque, des projections d’impermanent loss et des objectifs stratégiques. Une compréhension approfondie des mécanismes et des solutions permet d’aligner les décisions sur ses objectifs financiers dans la DeFi et de gérer efficacement les risques liés à l’impermanent loss.

FAQ

Quel exemple d’impermanent loss ?

Une hausse de prix par 2x sur un token engendre une impermanent loss de 5,7 %, tout comme une baisse de 0,5x. Cette perte résulte de la variation de la valeur des actifs d’un pool par rapport au prix des tokens sous-jacents.

Comment limiter l’impermanent loss ?

Fournir de la liquidité sur des paires de stablecoins ou choisir des tokens à faible volatilité. Les tokens équivalents comme l’ETH offrent davantage de stabilité.

Quel est le niveau de risque de l’impermanent loss ?

L’impermanent loss peut être significatif, selon la volatilité du marché. Elle peut réduire la rentabilité, mais est souvent compensée par les frais de transaction. Une stratégie rigoureuse et une veille constante en limitent l’impact.

Peut-on perdre de l’argent avec le liquidity mining ?

Oui, il existe un risque de perte avec le liquidity mining à cause de l’impermanent loss lorsque la valeur des actifs évolue. La rentabilité dépend de la stabilité des prix.